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《投资学》读书笔记

新闻来源: 作者:张帆 发布时间:2018-08-31 【字号:

近日拜读了由滋维·博迪教授主编的《投资学》一书,本书以美国金融市场百年发展为基础,不仅涵盖丰富的现代投资组合理论,还包括诸多成熟市场在产品创新、风险控制的宝贵经验,特别是在金融危机后全球投资环境的纷繁变化中,显得尤为贴合金融现实ㄍ。与此同时,作者还特别注重资产配置的相关内容,并对期货、期权以及其他衍生证券的讲解也十分广泛和深入ㄍ。

在权益估值模型一章中,作者介绍了分析师根据公司当前和未来盈利能力信息来评估公司真实市场价值的模型ㄍ。首先讨论了衡量公司价值的不同标准,然后介绍了股利贴现模型这种定量工具,该模型通常被用来衡量基于持续经营假设的公司的价值ㄍ。接下来介绍了市盈率,解释了分析师为何对它如此青睐,同时也指出了它的一些缺点ㄍ。接下来,作者对自由现金流模型进行了讨论和延伸,该模型是证券分析师基于对公司未来经营所产生现金流的预测来对公司进行估值的工具ㄍ。书中使用不同模型针对同一家公司进行了估值,得到了不同的估值结果,针对这一不同结果对不同的估值模型特点及适用性进行了简单探讨ㄍ。

实务中,企业价值的评估方法随着世界经济形势和评估需求的变化而不断变化演进,理论界和实物界都对评估方法的发展和完善做出了巨大的贡献ㄍ。目前国内外的评估机构进行企业价值评估时所使用的基本方法主要分为三类:第一类为资产基础法,也称成本法;第二类为市场法,分为可比公司法和可比交易案例法;第三类为收益法,主要包括调整折现率法(WACC)和调整现值法(APV)ㄍ。

我认为,各种评估方法本身并没有优劣之分,每一种评估方法自身都有其假设前提和适用范围,侧重价值的不同方面ㄍ。资产基础法注重准确地评估企业各项资产的价值;市场法以同行业可比企业或可比交易案例的估值为基准;收益法关注企业未来的投资回报现值,侧重于企业未来的整体盈利能力ㄍ。评估并购交易中目标企业的价值,使用何种方法以及各方法的适用性,主要取决于企业所处的行业和产业生命周期、竞争环境、股权结构、盈利模式和资料信息的充分度等ㄍ。

同时,评估方法是实现评估目的的工具和手段,企业并购动因的差异决定了评估目标企业价值目的的差异,从而决定了企业价值类型的差异,而企业价值类型又直接限定和制约了评估机构评估方法的选择ㄍ。因此,采用哪种或哪些评估方法,某种意义上是由并购性质和并购决策决定的ㄍ。例如,当并购后目标企业持续经营,对于具有持续的较高盈利水平的企业整体资产进行评估时,一般采用收益法,同时可辅之以资产基础法和市场法来对评估结果进行调整、修正;若并购后目标企业不会持续经营时,对于盈利能力一般,企业未来各年收益虽然为正值,但资产的整体性及各资产之间的相关程度不高的企业,应当慎重应用收益法,而可以采用资产基础法,并适当考虑商誉的价值,以此来验证收益法评估结果的可靠性;对于亏损企业的价值评估,一般采用资产基础法,而对破产企业一般采用清算价值法;如果资本市场上存在与目标企业类似的上市企业,该类企业的市场表现比较稳定,且各种会计数据及会计比率的可靠性及可比性都较高的情况下,可运用市场法;新兴行业和高科技行业具有成长性高、风险大、固定资产比重小,专利和特许经营权等无形资产对企业价值影响较大的特点,这时采用收益法可以较好地考虑企业的未来盈利能力和无形资产的价值ㄍ。

此外,由于并购时机的把握以及监管部门对上市公司的信息披露要求,并购中的企业价值评估还要求评估过程高效率ㄍ。相同的评估目的,可能存在多种可行的方法,但是外界评估条件的满足程度和相关资料获得的充分程度都不尽相同ㄍ。在注重方法可靠性和适用性的同时,评估人员还要适当考虑评估本身的成本收益ㄍ。例如,收益法较理想,但如果资料收集成本高、耗时长,无法满足并购方对时间的要求,在这种情况下,如果资产基础法通过补充调整能较为准确地反映企的业价值,就可以采用ㄍ。

 

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